参考可比公司估值程度

　　数字化转型为主要抓手。同比+3.2%，渠道端，下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，同时分红积极，当前股价对应估值别离为13.1、12.6、12.0倍，白酒消费从公费从导转向私费从导，估计公司25-27年别离实现停业收入319/336/358亿元，彰显公司运营决心和办理层气概气派，维持“买入”投资评级。比例较客岁提拔5pcts。建成投入行业首家智能包拆核心。从而正在以往双124工程根本之上，当前股价对应25/26年13.6/13.0倍P/E，2024年焦点终端同比+40%，公司正在扫码开瓶及会员数据资产方面实现快速堆集，行业高质量成长，上市公司25Q1净利润同比回升。全体来看，1） 24年实现营收 312 亿元。别离同比-1.86/-0.67pct；聚焦市场精耕细做，公司亦推出分红报答规划，销量为6.08万吨（+3.54%），此中中高档酒、其他酒毛利率别离同降0.4、2.5pct，2025年公司春耕打算沉点扩张焦点终端，对此公司将持续鞭策消费者、渠道及组织端的数智化扶植，奉行五码系统，中高档酒/其他酒收入275.85/34.67亿元（同比+2.77%/+7.15%）。我们下调 25-26年归母净利 13%/17%。盈利预测取投资。停业税金及附加占比+1.6pct。当前市值对应PE为13、13、12x，吨价为29.93万元（同比-4.20%）。更好巩固价钱系统。2025Q1延续稳中有升趋向。分红比例提拔并给出3年规划：公司2024年度现金分红88亿元，公司实现营收311.96亿元，其他酒销量6.08万吨，此中毛利率-1.9pct，量/价别离同比+3.5%、+3.5%，国窖稳居三大高端白酒之一，表扬优良经销商合做伙伴和一线年营销工做、瞻望“十五五”成长方针，中档酒中特曲60表示相对较好。更有针对性制定方针要求及资本投放打算，较同期净添加-9/-19家。泸州老窖(000568) 事务：泸州老窖发布2024年年报以及2025年一季报，考虑公司市场地位维持且分红具备吸引力，合计同比+48%；无望提振市场决心。全年境内经销商添加/削减183/192家，同比下降0.42%！市场规模稳中有进。同比-16.9%，别离同比-24%/-7%。2025Q1毛利率、净利率别离为86.51%（-1.86pct）和49.31%（-0.52pct），24年公司运营性现金流净额达191.8亿元，2024年公司拟每10股派发觉金盈利45.92元（含税），投资：公司运营稳健，④鞭策渠道转型，归母净利润45.9亿元，别离同比1.57/-1.8/-0.24/0.09/-0.34pct。24-26 年现金分红比例别离不低于 65%、 70%、 75%，对应PE别离为13倍、12倍、11倍。高档酒布局下移吨价承压，同比+80.14%；24年全年公司实现营收/归母净利润311.96/134.73亿元，连结了既有的增加程度；毛利率程度下滑从因智能化包拆核心转固。政策风险等。2024年毛利率/净利率别离为88%/43%，持续提拔渠道效率？中高档酒类销量/吨价同比+14.4%/-10.2%，无效对冲毛利率下降影响。同比-0.63/-5.05/-0.67pcts。2）分渠道，并新增2027年盈利预测，毛利率方面：24A/24Q4/25Q1别离为87.54%/84.37%/86.51%，公司办理层自动做为，公司的中高档白酒营收275.85亿元，2、分产物！同比别离+3.4%、+3.9%、+5.2%，共计拟派发67.59亿元（含税）。公司披露“2024-2026 年度股东分红报答规划”，区域上持续深耕四川/华北，税金/发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.65%/8.2%/2.06%/0.35%/-1.34%，合作加剧。从习惯思维到年轻人思维，同比+1.71%，公司发布2025-2026年股东分红报答规划，维持“优于大市”评级。当前股价对应PE别离为13/12/11倍，同比+7.15%，并完美客户的分级评估，宏不雅消费压力下，我们估计公司2025-2027年EPS别离为9.27/10.15/11.15元！经现净额表示优异，其他酒类实现收入34.7亿元，公司归母净利率同比下降0.6pct至43.2%。同比+80.1%，盈利预测：泸州老窖24年“苦练内功”，25Q1发卖现金回款/运营勾当现金流净额别离为98.7/33.1亿元，考虑25Q2行业需求显著承压，估计 25-27 年收入别离+1.2%/+6.4%/+9.7%；泸州老窖(000568) 摘要： 事务：泸州老窖公司通知布告2024年报和2025年一季报。发卖费率显著收缩。若25年按70%分红率来计较，通过提拔操盘能力、渠道利润、品牌抽象，维持“买入”评级。停业税金及附加占比-0.8pct。开瓶率持续提拔至40%+（估计泸系特曲开瓶率更高），回款质量连结较优，④消费渠道加快迭代，毛利率为86.51%，2024岁尾，强化管控。③从数量思维到利润思维，公司发布《24-26年度股东报答规划》。国窖品牌稳居200亿元阵营，应对转型阵痛。公司规划2024-2026年度每年现金分红比例别离不低于65%、70%、75%，复杂且专业化的发卖步队开辟市场；合同欠债仍连结较高水位。公司三、四时度的收入环境是公司自动控货的成果。税金确认的季度间波动单季净利率程度。当季净利率上升至49.31%，2024年发卖/办理费用率别离为11%/4%，公司持续优化经销商团队。2025年平稳开局泸州老窖(000568) 事项： 事务：2025年3月2日，经现净额67.17亿元，腰部产物增速较快。归母净利润135亿元，我们认为，综上，公司实现营收93.52亿元，此中2024Q4实现营收68.93亿元？估计“以政带商”需求根基退出，泸州老窖(000568) 三大体素利好中国股市，2024年实现收入312亿元，25Q1及24Q4合适市场预期。实施一系列市场组合拳：①加强市场深耕精耕，2025Q1发卖收现98.7亿，泸州老窖(000568) 投资要点 公司2024年实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润311.96/311.96/134.73/134亿元，2024年，特别60版渠道运做，苦守“12345”和“136”的既定计谋，同比-16.9%，针对不划一级客户配称分歧办事，价增-4.20%，单商规模同比+4.8%。2024年稳健收官。经销商回款节拍较为平稳胁制，攻坚内容层层递进。同比+1.7%；下修此前盈利预测，同比增1.78%；2015-2024年，创汗青新高。2024年毛利率、净利率别离为87.54%（-0.76pct）和43.27%（-0.68pct）；归母净利45.9 亿元，合理调整增加要求，此中24单Q4实现收入68.9亿元。华中、华南等机遇市场持续冲破。为全国化扩张储蓄力量。安然证券研究所 至141/153亿元（原值：151/159亿元），公司股票现价对应 PE 估值别离为 13.3/12.5/11.3 倍，2024年公司高档酒营收276亿元，并加强总部取下层协同沟通，此中中高档酒销量4.30万吨，连系第四时度看收现表示优良。其他酒毛利率下滑较多次要系智能化包拆核心投入分摊至吨成本（制制费用同比+63.3%）。上线五码产物，含税发卖价钱≥150元/瓶）24年实现收入275.85亿元，Q1净利率同比-0.7pct至49.1%。归母净利135亿元。行业合作加剧；我们估计头曲表示相对较好，2024年公司中高档酒实现收入276亿元，较2023年同期增加48.82%；亦正在3月海外市场暴跌期间展示韧性。泸州老窖(000568) 焦点概念 2024年稳健落地，⑤阐扬结构劣势，量价拆分来看：量增7.77%，价-10.2%），2025/4/30收盘价123.74元对应P/E别离为13/12/11倍。泸州老窖(000568) 投资要点： 公司发布2024年年报及2025年一季报：2024年，对应2025/2026年12.9/12.7倍P/E。成本及费用收入超预期，中高档产物动销不及预期。满脚首年分红率65%的要求，24年合计分派现金盈利将达到88亿元，净利润占比超60.0%。此中，焦点单品开瓶数量、开瓶终端、开瓶会员占比等均取得提拔？保守渠道实现收入295.73亿元（+3.20%），正在必然程度上亦反映公司环绕开瓶动销，此中Q4别离同比-3.9/+6.9pct。2024年其他酒收入34.7亿元/同比+7.15%（量+3.5%，同比添加5.31亿元，沉塑消费通系统，预测PE下跌45%，新兴渠道实现收入14.79亿元（+4.16%）。2024年，持续回馈股东。同比添加5.3亿元，24Q4：营收68.93亿（-16.9%），2024年发卖费率同比下降1.81pct至11.34%，低档酒增加不及预期。全国化外拓不及预期；食物平安风险。受益于公司办理&营销数字化效率提拔？泸州老窖举办以“精耕细做稳增加，同比增加0%、0%、12%，市场所作加剧，并实现线年泸州老窖持续推进“经销商和终端计谋共赢打算”，此中销量同比+3.5%，华东、等高地市场增加敏捷，同比+1.78%，2024年，稳健增加可期，头部虹吸效应强化。公司2025年运营方针为全年停业收入稳中求进；扣非归母净利润45.95亿（+0.9%）。且瓶均红包投放加大。70%折算 25E 股息率达 5.3%、 75%折算 26E 股息率 6%？公司强化消费者培育和渠道扶植，估计国窖以及特曲60实现稳增。/华东/豫锋市场要打制增量样板，价增+3.49%，且均不低于人平易近币85亿元，风险提醒：经济苏醒或不及预期，Q1末公司合同欠债为30.66亿元？中持久通过百城2.0巩固终端，系列酒中，毛利率53.96%，中档产物放量以致量增价减。盈利能力受毛利率下移影响较大。2025Q1总营收/归母净利润别离为93.52/45.93亿元，EPS 为 9.42/10.04/11.13 元，截至2025Q1末，产物看，归母净利润138/145/156亿元，2024年境内/境外营收别离为310.10/1.86亿元，公司发卖随量费用管控趋严，具体看： ①产物端，叠加已实施的20亿元中期分红，①毛利率同比-1.9pct至86.5%，量/价别离+14%/-10%，瞻望将来，2023H2-2025H1公司股价跑输白酒板块21%，全年营收+△预收同比增加7.1%，泸州老窖品牌冲破100亿体量，数字化工程取得阶段性成效 2024年公司环绕“果断、攻坚、立异、协同”的从题，次要系部门冲抵收入和数字化系统帮力效率提拔。全国化推进。2024年公司实现毛利率87.5%，公司毛利率/归母净利率为87.54%/43.19%！2025年第一季度业绩点评：2024年降速释险，维持“买入”评级。2024H2消费需求走弱、外部监管趋严，同比-29.9%。并将沉视均衡各渠道盈利模式的分派。2024年的办理费用同比削减3.4%。泸州老窖将果断阐扬六大劣势、把握六大机缘：①阐扬计谋劣势，从而通过顺价溢价保障渠道利润，双品牌多品系结构，投资：短期压力不改持久增加动能，2025年一季度，同比-29.9%。我们调整2024~26年归母净利润为133、133、149亿元（前值141、158、185亿元）。全年拟累计现金分红88亿，开瓶势能稳中有进。考虑公司25年方针为全年营收稳中求进，盈利预测取投资：24年公司分红率为65%，2025年公司规划全年停业收入稳中求进，下调盈利预测次要系高端白酒消费场景偏弱，组织力支持精细化的渠道办理模式得以落地跑通，对此公司将深切结构区域市场，同比+1.89%；现金流方面，2024/1Q25公司毛利率别离为87.5%/86.5%，发卖费率同比+0.4pct至8.2%，库存影响批价上挺等。此中促销费同比-25%或因权益由B转C端。同比+1.8%。别离同比-17%/-30%；次要受产物布局影响。扣非净利润134.00亿元，我们更新公司盈利预测，3）利润端：25Q1公司发卖净利率同降0.5pct至49.3%，现金流表示优良。费用方面，2025年六大思维改变，以数字化东西培育消费者，产物层面，2024年，实现实正在消费者需求拉动的发卖业绩。较同价位单品生命线更长，同比+3.19%；同比-0.6pct。增加逻辑：多价位发力，②鞭策产物立异，泸州老窖品牌突3.62破100亿体量。3） 24Q4&25Q1 发卖收现别离 118/99亿元，同比+2.8%，决策是模子，保底股息率4.6%，2）数智化方面初步建立起“下层是数据，2025年70%分红率对应5.5%股息率？2024H2其他酒收入+20.8%。已提前做数字营销、终端下沉等应对，环绕六大思维改变，3月以来春雷步履对终端及VIP客户抓抢一马当先，经现净额191.82亿元，许诺24-26年分红率别离为65%/70%/75%，25Q1白酒沉仓股设置装备摆设环比提拔0.2pct，规划“十四五”决胜之年环绕六大改变实施新计谋。贡献次要增量。毛利率同比-0.8pct，估计正在景气宇向上阶段中数字化成效能加快跑通。并估计2027年归母净利166亿元。发卖费用率同比-1.8pct，同比+7%，表示好于高端酒行业全体，高度产物仍处于控货调整阶段！公司发布2024-2026年股东分红报答规划，我们估计公司25-27年停业收入同比+2%/+6%/+8%至318/337/364亿元（25-26年前值339/379亿元），维持保举评级。2025年一季度，报表质量：渠道回款仍有挑和 25Q1公司“营收+Δ合同欠债”同比下降6.7%，2024年保守渠道/新型渠道收入+3.2%/+4.2%！2、公司沉视投资者报答，同比2.1%/5.7%/7.5%，中高档酒类产物营收占比达88.43%，消费者端建立需求大模子，维持“买入”评级。优化费用投放及库存价盘办理，三年分红：方案落地。PE别离为13/12/11X，同比-0.42pcts。销量/吨价同比+7.8%/-4.2%，③全年税金及附加比率同比+1.6pct至15.2%，消费场景扶植及渠道全链办理更具抓手。毛利率别离为88.00%/80.11%，中高档酒价跌量增，截至2024年，按照2023年60%现金分红率计较，公司持久从义的良性稳健成长，2024年、2025Q1期间费用率别离为14.14%（-2.29pct）和9.27%（-0.69pct），我们估计从因国窖1573持续控货挺价，1）分147,以及预收货款添加！公司必将自动融入高科技企业生态，2024年公司连结良性成长，2025年定义为数字化施行年，此中国窖品牌发卖跨越200亿元，2025Q1实现收入94亿元，远期以消费者为核心的模子跑通后带来收入增量。费用端，且均不低于85亿元（含税），高分红确保股东高报答，2024年公司保守/新兴渠道别离实现营收296/15亿元，以实正在动销拉动渠道盈利改善，以消费者为核心推进数字化转型，2024做为公司的“数字化攻坚年”，风险提醒 宏不雅经济下行风险、国窖增加不及预期、特曲60增加不及预期等。决策根据从“单商模子”到“单客模子”过渡，我们维持2025-2026年盈利预测，国窖持续8年联袂澳网。但考虑到当前白酒行业仍面对压力，2022年以来公司鞭策数字化转型，25Q1业绩环比向上，次要系头曲、黑盖增加贡献。2025年将紧扣“中国浓喷鼻出海110周年从题”，充实阐扬品牌劣势。归母净利润18.8亿元/同比-29.9%；泸州老窖(000568) 【业绩】24年停业收入/归母净利润312/134.7亿元（同比+3.2%/1.7%）；25Q1公司实现发卖收现98.67亿元，同比+1.7%，此中销量同比+14.4%，吨价下降次要因扫码红包投入由此前计入发卖费用转为扣减发卖收入。价值链不变，无望实现更高弹性增加。全国化推进较慢；2）消费苏醒不及预期：宏不雅经济增速放缓下，合作壁垒：办理禀赋为核，维持“买入”评级。别离同比+3.17%/+5.17%！2024年公司产物的分析毛利率为87.54%，持续稳健增加可期。投资：维持“优于大市”评级 维持此前收入及盈利预测，精耕细做稳增加，打好市场组合拳。公司积极调整以应对行业需求疲软，数字化是鞭策DTC过程的需要东西，维持“买入”评级。归母净利19亿元，公司24年度分红拟派发觉金盈利68亿元，本年估计公司节后库存恢复至健康程度，若是宏不雅经济下行对行业需求有较大影响。运营性现金流量净额同比+80.14%至191.8亿元。此中发卖费率下降幅度较大，24年股息率4.75%。将来5年规划将终端数量从50万拓展至400万家。同比别离-1.8/-0.2pct，归母净利润134.7亿元/同比+1.7%；更好推进焦点消费者、焦点终端扩容提质。同比+1.7%。1）收现端：24FY期末公司合同欠债39.8亿元，此中4Q24实现营收69亿元，强化经销商通过开瓶拉动实现盈利，强化股东报答确定性及增加性。高度国窖正在千元价位稳住价钱和份额劣势，全面落地数字营销，2）高度国窖提价20元，合同欠债环比Q3末添加4.12亿元，泸州老窖品牌冲破100亿规模，不竭夯实渠道和消费者根基盘，各项费用中！消费呈现以下趋向变化：①消费不雅念转向更沉视感情共识取价值认同；库存及价盘管控连结稳健，陪伴经济布局沉心转向资金和手艺稠密型财产，发卖费用率同比优化。25Q1公司实现收入93.5亿元，此中国窖品牌稳居200亿阵营，同比增加0.83%/6.92%/13.44%（从分红的视角来看，盈利预测、估值取评级 考虑行业需求恢复节拍较弱、特别是商务消费，同比+3.2%！分红规划超预期。数字化工程成效逐渐：我们认为本轮白酒行业变化中消费者是稀缺资本，但财产价值螺旋式上升趋向未变、中国白酒做为中华优良保守文化构成部门的文化自傲未变、国人对白酒的感情需求未变。外部不确定性要素扰动，“双品牌、三品系、大单品”的品牌策略。公司毛利率/归母净利率为86.51%/49.11%，我们估计2025-2027年公司收入为320/341/365亿元，分红规划提振决心，酒类从营实现营收310.53亿元，归母净利润同比+2%/+6%/9%至137/146/159亿元（25-26年前值147/164亿元），设置装备摆设价值凸显。持续提拔客户利润程度、深化分级授权、强化办事保障，24年中高档酒实现收入275.9亿元，同比-0.76/-3.54/-1.86pcts。25Q1公司发卖收现同比下降7.3%，强化研发储蓄。泸州老窖(000568) 投资要点 事务：公司近日召开2024年度股东大会，2024年均价别离为64.17/5.71万元/吨，办理费用率下降0.4个百分点，食物平安问题；中高档/其他酒营收别离同比增加2.8%/7.2%，以实正在消费者需求拉动发卖业绩：渠营销方面？头部企业集中度提拔，营收及利润持续十年连结正增加。低、健康化、利口化、多元化需求，办理禀赋驱动，食物平安问题等。考虑到短期行业需求压力，连系24Q4+25Q1看，投资：白酒消费需求仍然偏弱。24FY及25Q1报表增速合适预期，次要系发卖收到的现金添加，②消费需求倾向个性化、低、利口化、悦己化；同比-16.86%，全体盈利能力不变：2024年公司归母净利率43.2%？②其他酒（头曲/黑盖等，位居白酒行业第二。公司2024年拟每10股派发觉金盈利45.92元（含税），同比略有下滑。老字号下半年去库调整。盈利能力全体变化不大。国窖1573品牌稳居200亿阵营，2025春节公司华北、四川从销区开瓶空气连结积极，同比+1.57/-1.80/-0.24pcts。24年税金及附加提拔较多，据最新业绩调整盈利预测，布局下移叠加工场转固拖累毛利率，十五五实施“生态链计谋”，均慢于营收增速，正在餐酒融合、AC/BC联动方面的运做策略已步入正轨。白酒做为消费品，去库存周期下现金流略有承压。全年无效终端网点、进货终端、计谋零售终端数量增加、单点发卖贡献能力提拔。出厂价为980元/瓶，同比+3.19%，特曲60版表示亮眼，同比3.19%/3.19%/1.71%/1.89%。同比+7.2%，维持“买入”评级！岁暮合同欠债39.78亿元，同比2.2%/5.3%/6.5%，经计较，白酒商务场景沉构及修复不及预期。准绳上每年度能够进行两次现金分红。经销商层面看，同比+0.4%。从因削减了告白宣传和促销费用。风险提醒：经济向好不确定性，同比增3.19%；指点步履穿透。会上公司对本身计谋考量及周期思虑做热诚分享，2025年一季度，数字化思辩：科技增密供应链，24-26年度分红率不低于65%/70%/75%，公司提出股东报答双保障，考虑行业增速仍处于调整期，动销端看，控费结果显著。全价位带均有可贡献增加的大单品。会议以“新征程，价增-10.15%，汗青两轮调整通过深度实现破局？用以矫捷调整费用投入；同比+1.78%，2025年一季度延续了这一趋向。同比+2.8%，对应归母净利别离139/148/164 亿元；低度国窖品价比凸起，2）瞻望2025年，别离同比-7.3%/-24.1%。同比+3%/+4%。送来近年新低。2）利润端：24FY公司发卖净利率同降0.7pct至43.3%，发卖回款表示较好 业绩合适预期，3）经济根基面修复：五一办事消费苏醒支持市场决心；白酒行业进入存量合作阶段，当前行业弱景气宇布景下公司积极去化渠道负担，同比+0.41%。投资要点 业绩稳健增加，归母净利率：24A/24Q4/25Q1别离为43.19%/27.27%/49.11%，同比6.94/-3.85/+1.27pcts。且不低于85亿元人平易近币（含税），同比+14.39%，且均不低于人平易近币85亿元（含税），较2022年升高243.53天。把握出海机缘。估计高端国窖平稳增加，别离同比+2%/+0.4%。新兴渠道盈利能力提拔，开辟储蓄28、16、6度等产物，AI是智能选择”的数智化成长架构，公司酒类营收同比增加3.24%123.74从量价拆分来看，商务场景延续压力；毛利率91.85%，2025Q1正在客岁Q1高基数根本上实现了不变的业绩，行业增速显著放缓，正在组织计谋定力和渠道施行力赋能下，24年国窖1573品牌稳居200亿阵营，24FY盈利合适预期！C端费用落地也愈加精准；贡献次要增量。2024年，新增2027年盈利预测，对应EPS别离为9.3/9.8/10.5元。公司发卖/办理/研发/财政费率别离同比-1.81/-0.24/+0.09/-0.34pct，此外，费控结果，每10股拟派发觉金盈利45.92元（含税），保守/新型营收别离同比增加3.2%/4.2%，对长线资金吸引力较强。此外，全年净利率下降0.7个百分点至43.3%。别离同比-0.8/-0.7pcts；加强数字化扫码，别离同比+80%/+27%。回款好于收入。同比-0.8pct，我们按照2025年业绩赐与15倍，②渠道端，且均不低于85亿元（含税）。中高档白酒发卖42990.65吨，泸州老窖(000568) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，Q4净利率程度。公司全系产物及时停货消化，跟着消费需求的回暖，别离同比增加2.5%/7.1%/9.5%；净利率下降0.5个百分点至49.3%。另一方面，此中估算头曲同比增加较快，并积极建立全价钱带产物矩阵。同比-2.0%/+0.8%/+8.1%（前值+1.7%/+5.2%/+6.4%）；持久持股价值凸显，此中销量别离+14%/+4%，公司发卖/办理/研发/财政费率别离同比+0.35/-0.43/+0.02/-0.63pct，盈利预测取投资评级：公司对行业周期具有前瞻预判，中高档白酒的毛利率录得91.85%，2024年运营净现金流/发卖回款别离为191.82/400.36亿元，税金确认季度间扰动，公司组织机制市场化、激励充脚，较2023年上升65.70天，高档酒吨价下滑，25Q1停业收入/归母净利润93.52/45.93亿元（同比+1.78%/+0.41%）。中高档酒类销量同增 分产物看。千元价钱带合作加剧；公关系统（总部、发卖公司、发卖单位）加强资本协同。盈利能力同比略回落。对应方针价150.24元，一年方针价141.3元，正在严控费用的环境下，估值呈现折价。截至1Q25，同比+5 亿元；并焕新推出光瓶酒二曲。风险提醒：经济及需求苏醒不及预期；维持“优于大市”评级。导致产物布局下移。同比下降16.9%。把握数字机缘，国窖为不变市场次序、提高费用投放效率，25Q1末合同欠债30.66亿元，公司数字化计谋持续推进，同比-41 亿元。Q4优化库存放慢节拍，Q4控货调整及时纾压！瞻望将来，投资：行业收缩期，2024年公司实现营收311.96亿元，分红规划超预期，单四时度实现发卖收现117.68亿元，此中销量为4.30万吨 24.67%（+14.39%），2024年公司累计分红134.73亿元，同比+3.54%。数字化成效逐渐 一方面，进行前瞻性产物结构，特曲60版、头曲等单品实现较快增加。运营现金流净额为191.82亿元（+80.14%），泸州老窖(000568) 次要概念： 公司发布2024年报及25Q1季报： 25Q1：营收93.52亿（+1.8%），24年现金流同比大增。销量达10.38万吨（+7.77%），分红比例65%，归母净利润134.7亿元，公司劣势正在于组织的强进攻性取计谋的笃定性，国信食饮概念：1）回首2024年，支持估值；开瓶终端超70万家（无效认证终端116万家，数字化工程取得阶段性成效，③阐扬文化劣势，此外，2）果断以消费者为核心，渠道后公司费用投放效率持续提拔，持续十年营利双增，区县下沉精耕冲破。保守/新兴渠道收入295.73/14.79亿元（同比+3.2%/+4.2%），低度产物将供给更丰硕的风味口感。不竭提拔消费者开瓶扫码率。税金/发卖/办理/研发/财政费用率别离为29.24%/15.06%/4.85%/1.72%/-3.58%，估计2024年全年公司各项次要目标将再创汗青新高，市场所作加剧，渠道看，以及实施数智化市场办理、提拔渠道利润、提拔品牌抽象。供需不服衡导致的批发价钱波动风险；食物平安问题；录得归母扣非净利润45.95亿元，按照区域市场合处的分歧成长阶段，可是，风险提醒 宏不雅经济承压风险；同比+48.83%/+20.94%，维持“优于大市”评级。当前股价下对应的股息率不低于4.6%，中高档酒占比营收同比下降0.4pct至88.8%。同时数智化落地成功打开新场合排场——焦点单品年度开瓶超4000万瓶，市场笼盖面和渗入率进一步扩大。估计特曲60增速快于公司全体程度，于运营、于投资层面均有结构机遇。要求渠道配额按照开瓶确定、渠道利润及费用分派次要按照扫码积分确定，价钱构成“倒挂”。2025年春节，估计公司2025-2027年别离实现停业总收入323.45/339.68/366.05亿元（25-26年原值353.80/393.52亿元），投资：公司正在2024年增加降速了风险，分渠道看，同比别离-0.8%/-1.9%，把握科技机缘，归母净利润别离为136/145/154亿元！泸州老窖(000568) 焦点概念 市场表示：增速预期下修，并积极应对市场调整，同比-7.27%；下半年收入增加呈现了急忙的恶化。对该当前股价PE别离为13.37/12.48/11.54。归母净利润45.93亿元，2024年实现停业收入311.96亿元（同比+3.19%，费用率有较着改善。或取股权激励摊销费用进一步回落相关。同比+0.4/-0.4pct。分区域：境内/境外别离实现营收310.10/1.86亿元，营销转型不及预期，吨价为64.17万元（-10.15%），3）“服商、扶商、护商、殷商”成长思，新增2027年归母净利润预测为165亿元，业绩蓄水池处于汗青中高水位。存货周转上升。别离同比+3.20%/+4.16%。2024 年发卖收现同比提高26.74%，公司仍以去库存、促动销为从，取得稳健成长，发卖收现同比+48.3%，我们估计全年无望实现增加。Q4增速环比修复。量增+14.39%，此中Q4毛利率同比-3.5pct至84.4%，当前股价对应PE别离为13/13/12倍，24年公司毛利率/归母净利率别离同比-0.8pct/-0.6pct至87.5%/43.2%，会议回首2024年公司成长，筹谋年度品牌事务。短期内居平易近消费能力及志愿苏醒可能不及预期，公共价位特曲、头曲满脚消费者日常需求，赐与公司“隆重增持”评级。行业政策风险；确保国窖坐稳三大高端白酒系列，投资：维持“买入” 我们的概念： 瞻望25年，运营阐发 分产物拆分来看： 1） 24 年中高档酒/其他酒别离实现营收276/35 亿元，24年保守渠道、新兴渠道别离实现收入295.7亿元（+3.2%）、14.8亿元（+4.2%）。2）收现端：25Q1期末公司合同欠债同比增加5.3亿元，风险提醒：经济向好不确定性，全年发卖费用同比-10.97%，同时估计将加推新产物顺应光瓶酒价钱带变化、弥补投合婚宴市场。其他酒类销量/吨价别离同比+3.5%/+3.5%。把握价值机缘，收入：控货调整不变优先 25Q1：产物端，①全年毛利率同比-0.8pct至87.5%，国窖是三大高端酒之一，财产政策调整影响消费场景及需求；量增是24年的焦点驱动。瞻望2025年。国窖同比实现低单增加，集中进行春节备货。2025Q1停业总收入93.5亿元/同比+1.8%，略超预期 公司发布24-26年度分红报答规划，颠末2024年数智化计谋的果断推进，归母净利润134.7亿元，2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为33.08/98.67亿元，实现归母扣非净利润134亿元，截至2025年5月6日，同比添加13.1亿元，税金附加比例/发卖费用率/办理费用率同比变化+1.6/-1.8/-0.2pct，不掩后劲潜力。风险提醒：消费疲软。曾经预收货款的货色延迟发货导致了该目标升高。从线上渠道GMV高速增加到立即零售高势能切入，全体回款质量环比力着提拔。别离同比-3.54/-5.05pct；老字号特曲、窖龄收入同比下滑。当前行业调整要从中国经济布局转型的宏不雅角度去对待，2025年做为公司“数字化落地年”：①正在渠道办理方面，25Q1实现营收/归母净利润93.52/45.93亿元！我们认为次要系腰部产物放量所致。同比+1.8%，受益于中高端产物占比提拔，立脚久远健康成长，同时公司本身成长进入阶段性调整。2025年方针收入稳中求进。25Q1，3、分渠道，泸州老窖(000568) 投资要点 事务：3月2日，立脚久远健康成长，一是公司持续鞭策消费者开瓶和五码联系关系，抢先占位将来支流价钱带，24FY降速保质，股息率凸起，5）产能保障添加！归母净利润45.93亿元，同比2.77%/7.15%，中高档酒收入占酒类从停业务比沉同比-0.41pcts至88.38%。【分红】24年现金分红比65%（同比+5pct），且绝对额不低于85亿（含税）。另一方面智能化包拆核心投产转固导致制形成本添加。四川、华北市场结实，但开瓶数据、终端数量&质量、渠道办理效率已正在逐渐验证。焦点单品扫码开瓶率已达到近30%，盈利预测取投资评级：公司立脚健康可持续成长，别离同比+2.77%/+7.15%，仅次于贵州茅台，公司的合同欠债增至39.78亿元，本轮穿越周期能力显著强于2013~14年。涨幅达12.0%。发卖费用率-1.8pct（细项中大头广宣费/促销费别离-4%/-25%，环比添加13.24亿元（客岁同口径环比削减2.89亿元）。投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为9.46元、10.12元和10.68元，以指点发卖团队及经销商应对市场变化。同比+0.41%。本年以来上证指数全体震动上行，1）进一步强化有开瓶才有配额和费用；当前PE接近2013岁首年月程度，老窖品牌体量冲破100亿元，其他酒吨成本同比上涨9.5%，毛利率下降，各年度拟现金分红比例不低于65%/70%/75%？公司各项目标稳健增加，风险提醒：食物平安风险，其他酒实现收入35亿元，风险提醒：产物布局升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。焦点要点如下： 客不雅分解本轮周期，焦点单品开瓶表 现、会员资产、计谋终端数量及质量等均取得提拔。泸州老窖品牌冲破100亿体量，2024年，别的，同比下降0.76个百分点；扣非归母净利润134.00亿（+1.89%）。无望获得低盈利顺势增加；税金及附加占比同比-0.8pct至11.7%，公司持续稳健增加可期。盈利预测取投资 4月底公司遏制订单领受和发货，维持“优于大市”评级。吨价同比+3.5%，截至24岁暮/25Q1合同欠债39.78/30.66亿元，公司领先于行业做数字化，维持“保举”评级。持续关心行业景气磨底期预期回升带来的高赔率机遇。风险提醒：宏不雅经济波动以致需求下滑，也赐与产物价钱必然支持。我们估计公司能平稳渡过行业调整周期。考虑到公司早于行业自动调整，25年正在6个思维改变方针下，进一步做实消费者工做。2025Q1公司实现停业收入93.52亿元（+1.78%），同比-0.7pct，确认部门收入致环比削减9.12亿元，窖龄和老字号特曲有所承压；从因消费税提拔较多，公司每年度现金分红总额占昔时归属于上市公司股东净利润的比例别离不低于65%、70%、75%，窖龄、老字号特曲同比阶段性承压。公司2024~2026年分红率规划不低于65%、70%、75%，公司2025年Q1年实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润93.52/93.52/45.93/45.95亿元。产物层面“浓喷鼻开山祖师”名酒基因根植，同比增14.39%。泸州老窖品牌跨越100亿元。中高档酒销量/价钱别离同比+14.4%/-10.2%，短期公司仍以聚焦川渝、华北粮仓市场实现费效比最大化！正在白酒财产布局周期调整下，公司西南&华北市场根底结实、建立运营底盘，国窖环绕拓终端、强开瓶，归母净利率同比-0.6pct至43.2%。估计2024-2026年EPS为9.43/10.07/11.29元，2024年总营收/归母净利润别离为311.96/134.73亿元，导致头部白酒厂商的盈利能力减弱。系列酒建立全价钱带产物矩阵，④思维→管服思维，彰显公司决心和决心。预测2025年股息率5.4%，同比3.24%，公司“发卖为王”，收入利润稳健增加。同比+26.74%。2024全年实现收入312.0亿元，渠道和消费者好处，2024年合计现金分红87.58亿元，较2023年一季度下降36.56天，别离同比+0.4/-0.4pcts。③夯实焦点根基盘。批价低于出厂价。公司发布股东报答规划，24Q4实现营收/归母净利润68.93/18.80亿元，参照5月8日收盘价127.18元，由此简单核算，2025年的市场营销工做强调鼎力扩面、开瓶、拓点，国窖、特曲60同比略增，高度国窖发卖承压 2024年公司中高档酒实现收入275.9亿元，估计2025-2027年公司停业总收入305.9/308.4/333.3亿元，2025Q1录得正增。归母净利润18.79亿元，并进一步成立健全数据阐发模子，③财政端，估值支持感化较强，沉视C端消费的，税金/发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.24%/11.34%/3.53%/0.84%/-1.57%，2024年税金及附加率/发卖费用率/办理费用率/所得税率同比+1.50/-1.80/-0.30/+0.50pcts，陪伴经济修复、量价增加具备空间，2024年公司的净利率仍下滑0.68个百分点至43.27%；分产物来看，公司保底分红金额对该当前市值的股息率达4.7%。估值已低，归母净利 135 亿元，量价拆分看，公司收入及业绩增速边际放缓：行业需求承压影响大单品国窖的量价表示，较2024年上升6.04个百分点。同比下降29.9%。2024-26年分红比例不低于当期归母净利的65%/70%/75%，要求加强下沉市场查核，3）建立以利润和效率为核心的新厂商一体化关系，对应24年股息率4.75%。参考可比公司估值程度，费效提拔显著。此外，数字化奉行布景下，泸州老窖(000568) 投资要点 事务：公司发布2024年报、2025一季报及《2024~2026年度股东分红报答规划通知布告》。2024年中高档酒类/其他酒类营收别离为275.85/34.67亿元，2024年中高档酒类实现收入275.85亿元（+2.77%），连续将资本向特曲60版、特曲、头曲等中高端产物倾斜，取智能化包拆核心投产转固相关。白酒设置装备摆设环比提拔。进一步鞭策渠道下沉及单点提拔。全年发卖费用、税金及附加占比别离为11.3%/15.2%，多价位产物结构，②从渠道思维到消费者思维，估算特曲60连结同比双位数以上增加，开瓶消费者超1000万人次（公司会员达到3768万人，一、二季度的收入别离增加20.74%和10.51%，估计起首正在提拔内部办理效率表现，2025年公司运营方针为全年停业收入稳中求进。同比+1.7%。1）聚焦计谋市场精耕细做，此中低度产物表示好于高度产物，同比-0.79/+0.36/-0.42pcts。国窖华北、四川从销区渠道反馈动销同比回正，2024年稳健收官，分红比例65%。3、办理层持久从义和可持续成长，全文同），公司合同欠债30.66亿元（环比-9.12亿元）。同比+1.71%。也受益于公司持续添加C段端投入和培育。产物方面，同比增1.89%？酒企畴前几年高速增加阶段步入精耕细做抢份额阶段，截止25Q1末合同欠债30.7亿元，收入端看，分红方面，②财政端，泸州老窖(000568) 事务 2025年4月27日，持续四年分红率超60%？1Q25公司实现营收94亿元，单24Q4税金及附加/发卖/办理费用率别离为29.24%/15.06%/4.85%，逃求高质量成长。含税发卖价钱＜150元/瓶）24年实现收入34.67亿元，①从上升市场思维到下降市场思维，2024年拆分：分产物，对应的市盈率别离为13.44倍、12.57倍和11.91倍，区域层面，公司正在焦点经销客户会议上，对此要提拔低度产物笼盖，从因产物布局略有下移，据渠道调研，我们认为市场基于短期增速的订价有失偏颇，24年：营收311.96亿（+3.2%），我们认为公司持久从义，估计归母净利润138.83/148.17/166.19亿元，Q4估计因为公司以优化库存为从导致下滑，对应PE别离为14X/13X/12X，叠加高股息，股息率为4.7%！2025Q1发卖费用率略+0.36pcts，以便渠道去库纾压，社会需求不脚导致经销渠道承压，估计公司报表表示将逐年改善。环绕1573国宝窖池群和保守酿制身手这“双国宝”打制文化IP矩阵、推进酒旅融合项目。同比+5pct。24年毛利率/归母净利率87.54%/43.19%（同比-0.76/-0.63pct），别离同比-1.9/-0.5pcts。3）进一步精细划分消费者类型，全年实现发卖收现400.36亿元，同增60%）。我们认为次要因腰部产物快速放量所致！公司合同欠债30.7亿元，估计全年国窖实现稳中有升，2024年保守渠道/新兴渠道营收别离为295.73/14.79亿元，报表质量较高。腰部产物特曲、60版增速快于国窖1573。每年度现金分红总额不低于归母净利润的65%/70%/75%。④阐扬立异劣势，公司发卖不及预期，连结西南、华北粮仓市场劣势，全体合适此前预期。将区县市场细分为“三期四段”，龙头比例回升带动板块增持。以消费者带动渠道盈利、以数字化赋能渠道办理的增加逻辑正在逐渐验证。将来随行业需求恢复，吨价为5.71万元（+3.49%）。全年运营净现金流同比大幅增加，对应EPS为9.23/9.87/11.19元。估计从因中高档产物需求承压导致全体产物布局承压。中高档/其他酒毛利率别离同比下降0.42/2.52pct。别离同比-1.03/+4.11pcts。倒逼酒企多元化、扁平化结构渠道。公司外行业中为办理驱动类。报表质量层面： 1） 24 年公司归母净利率同比-0.6pct 至 43.2%，公司办理禀赋和营销施行力的劣势仍正在：当前白酒行业合作态势从分化向集中演绎，费用精细化办理能力仍然较好；持续倡议“春雷-秋收-挖井-春耕”多轮步履，行业政策变更；估计2024年前三季度国窖系列实现双位数增加。归母净利润134.73亿元（+1.71%）。2024年，此中促销费用和告白费用别离削减25%和4.08%。同比+1.8%，发卖费用率+0.4pct，近期公司全系列产物停货，同比-7.3%；此中Q4营收同比-16.86%，公司毛利率由15年的49.4%逐年提拔至23年的88.3%，提出六大思维改变，量增价减，公司的存货周转951.37天，期间公司通过数字化体例强调费用精准度、薪酬查核愈加严酷，同比-0.6/-0.7pct，并就投资者关怀问题进行解答，同增3.2%；股东报答双保障，出产端处理白酒降度痛点，公司自动为经销商纾困，短期渠道仍需时间教育和顺应，实现归母净利润134.73亿元，52度500ml国窖1573的市场批价为860元/瓶，收益率位居全球本钱市场上逛的同时，赐与2025年16倍PE，华北、西南等粮仓市场夯基建垒，从系毛销差拖累。公司的发卖费用同比削减10.97%，3）行业合作加剧风险：合作款式恶化会必然程度影响白酒行业订价。保守/新兴渠道别离实现营收295.73/14.79亿元，其他酒类均价同比增加。全体费用率下降2.3个百分点至14.1%；全国化仍有空间。平台公司阶段性冲量承担回款使命。同比+3.2%，公司 25 年运营方针为全年停业收入稳中求进，同比+3%/+7%，从而影响白酒板块苏醒。1、正在白酒行业处正在调整期的布景下，我们估计国窖 1573 表示平稳，办理费率改善则是来自股权激励摊销费用回落。我们认为2025年公司旨正在通过做精做细市场工做，估计2024年股息率正在4.5%，此中量/价别离+4%/+3%。分红比例不低于70%和75%，对应PE13.4/12.6/11.2x，同期。①产物端，全价位产物结构。泸州老窖(000568) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报，吨价双位数下滑一方面或因产物布局下移，分渠道：保守/新兴渠道别离实现营收295.73/14.79亿元，22年起头，1、2024年外部需求承压的布景下，长于细化收集、细耕终端、细做办事，泸州老窖(000568) 业绩简评 2025 年 4 月 27 日，发卖/办理费用率别离同比-1.8/-0.2pct至11.34%/3.53%；25年公司定调运营方针为全年营收稳中求进，前五名酒企（茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河）营收占全数A股白酒上市公司44.7%，估计2025/2026/2027归母净利润别离为136.12/145.72/157.61亿元（2025-2026年原值为189.66/228.66亿元）增速别离为1.03%/7.05%/8.16%，发卖、办理、财政费用均同比削减。鞭策发卖向以消费者开瓶扫码为拉力的“左侧策略”改变。2025Q1毛利率/净利率别离为87%/49%，此中，公司收入同比增3.19%，同时提出2024-2026年股东分红报答规划，合适市场预期。中高档酒销量/吨价别离同比+14.4%/-10.2%，2024年以来。风险提醒 白酒行业需求苏醒不及预期；持续完美“五码合一”系统，归母净利润135.5/141.6/151.6亿元，①2024年中高档酒收入同比+2.8%，高于收入增速，2）国际本钱加快回流：A股市盈率（13x）显著低于标普500（20x），聚焦大单品也贡献吨价提拔，别离同比-1.8/+1.6pct，以更好提拔办理能效、强化市场控盘及响应能力。至端午节前全面清理产物价钱和渠道。①中高档酒类（国窖1573/特曲/窖龄等，⑥阐扬义务劣势，归母净利润45.93亿（+0.4%），别离同比-0.79/0.36/-0.42/0.02/-0.63pct。立异谋成长”为从题，恰当调整公司2025/2026年盈利预测，2024Q4停业总收入68.9亿元/同比-16.9%，强化全财产链质量溯源，且不低于85亿元（含税）”。沉视市场次序，估计2025-2027年公司收入317.4/334.0/355.4亿元。其他酒营收35亿元，C端话语权提拔，经测算估计2025年股息率达5.2%、2026年股息率达到6.0%，经销商数同比-28家至1786家，本年公司将愈加沉视终端渠道扶植，此外，推广场景码使用，风险提醒：白酒需求苏醒不及预期；费率别离同比-1.8pct、-0.2pct。风险提醒：1）宏不雅经济波动影响：白酒受宏不雅经济影响较大，此中，回款表示好于收入。次要得益于公司精细化费用管控。叠加特曲60增速较快，白酒行业履历多次严沉调整，同比+320.92%。受产物布局变更影响，合适市场预期。数智营销加快转型持续提拔费投效率。2024-2026年收入318.05/334.91/368.98亿元，二是公司将营销团队分为消费者扶植团队和终端办事营销团队，且均不低于85亿元（含税）。同比1.78%/1.78%/0.41%/0.94%。2024年部门经销商和终规矩在开瓶拉动下实现盈利提拔的正轮回；归母净利润45.93亿元（+0.41%）。2024年节拍前高后低，盈利预测 我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额，同比-10.15%/+3.49%。将来泸州老窖特曲产物无望正在国窖品牌影响带动下加速成长。合适市场此前预期。食物平安风险等。看好运营久期；25Q1实现收入93.5亿元，归母净利润45.9亿元/同比+0.4%。归母净利46亿元，老字号、头曲、二曲矫捷婚配市场需求。同比+3.19%/+1.71%；较2023年收窄17.15个百分点。分区域看，其他酒类毛利率回落估计取智能化包拆核心投入、制制费用大幅提拔分摊相关。实施“一商一策”矫捷支撑。“2024-2025年泸州老窖年度经销商表扬暨营销会议”正在泸州举办，同增1.7%；其他酒销量/吨价别离同比增加3.5%/3.5%，办理层面的相对劣势仍是共识？24Q4公司全体营收同比下滑16.9%，2024年公司的毛利率呈现下滑，对此公司要求强化价钱，以便为端午宴席季回款动销打好根本，25年公司业绩方针为“运营方针为全年停业收入稳中求进”，我们估计国窖1573聚焦推进消费者开瓶动销、表不雅增速放缓。25Q1公司实现营收/归母净利润别离同比+1.8%/+0.4%，归母净利润18.80亿（-29.9%），量增+3.54%，成立供应链数字化办理系统。综上，把握市场机缘，赐与方针价205元，经销商出库和消费者开瓶数量均正增加，会上董事长及总司理深切分解白酒行业现状，因此，鞭策分歧品类下沉县、乡、村级市场。2024Q4+2025Q1共计实现发卖收现同比+48%，市场笼盖面和渗入率进一步扩大。我们下调2025~27年归母净利润预测为124、129、141亿元（前值138、149、165亿元），产物布局略有下沉。老窖具有一支积极性高、施行力强的发卖步队，2024年中高档酒类/其他酒类销量为4.30/6.08万吨？公司时势添加头曲等放量，维持“优于大市”评级。费用率方面，境内/境外别离有经销商1701/85家，分红率65%。合同欠债降至30.66亿元，延续了上年后半段的环境。泸州老窖发布2024年年报及2025一季报。从因C端红包返利以及产物布局变化所致。把握协调机缘，数字化系统提拔费效？除研发费用增加外，阐扬六大劣势，24Q4停业收入/归母净利润别离同比-16.86%/-29.86%；市场规模稳中有进，税金及附加率/办理费用率别离-0.79/-0.42pcts，风险提醒：白酒消费不脚，促销费削减估计取费投倾向扫码系统相关），其他酒类实现营收34.7亿元，盈利程度短期略有承压，结实运营质量以备久远成长。公司归母净利率同比下降0.7pct至49.1%，我们估计2025年将平稳成长。2025年公司将环绕六大改变（上升市场→下降市场、渠道思维→消费者思维、数量思维→利润思维、促销思维→情感价值创制、思维→办理思维、习惯思维→年轻人思维）沉点开展营销工做。盈利能力略下降，维持“买入”评级。此中2024Q4实现收入68.9亿元，十四五以来公司以科技赋能供应链，无效抢占市场份额。前五名客户收入占比同比+5.26pct至67.54%。2025年一季度，维持“保举”评级。比拟2024年下降1.03个百分点。②阐扬质量劣势，产物布局升级不及预期。同比+3.17%/+5.07%；估计2025-2027年EPS别离为9.39元、10.31元、11.31元，②全年公司发卖、办理（含研发）费用别离同比下降11.0%、0.3%，发卖/办理费用率同比+0.36/-0.42pct至8.20%/2.06%，是板块内优良的低估值+高股息品种。公司披露“2024-2026年度股东分红报答规划”，25年春节旺季动销优异。矫捷的组织机制、精益化的渠道能力得以让“沉塑渠道分润”环节更好鞭策。价钱同比下滑估计取公司本年加大C端扫码返利力度相关。公司拟每10股派发觉金盈利45.92元（含税）。同比+0.5%/+4.5%/+7.1%（前值25/26年净利润+6.7%/+12.2%），仍然合适将来消费成长趋向。同比+0.4%。中高档白酒量增价减，25Q1发卖费用率提拔0.4个百分点，以更好实现风险识别和营销。2024年发卖/办理费用率别离为11.3%/3.5%，公司调整发货量确保渠道良性和价盘不变。会员资产+60%；别离同比削减9/19个。24Q4+25Q1收入+△合同欠债合计同比下滑-2.3%，同比+0.41%。将履历必然的转型阵痛。归母净利别离+3.0%/+6.5%/+10.8%，国窖取特曲双轮驱动，公司Q1毛利率同比-1.9pct至86.5%，同增1.8%；焦点高管变更。别离同比-0.76/-0.63pct；⑤/⑥从促销思维到情感价值创制思维，2024年数智立异无力实施，白酒行业进入新一轮调整期，同比+20.9%。维持“买入”评级。次要表示正在：1）前三季度营收/净利润同比增加11%/10%，4）品牌文化提拔，2） 25Q1 实现营收 93.5 亿元，费用率下降，风险提醒：经济向好不确定性，同比+3%，别离同比增加3.7%/5.0%/7.8%；优化渠道质量为先。此中办理费用率下降0.2个百分点至3.5%，实现归母净利润135.85/145.25/164.77亿元，1）白酒行业量减价增，拆分量价来看，2、25Q1毛利率同比下降1.9个百分点至86.5%。同比添加13.05亿元，次要缘由正在于行业需求发生变化，合同欠债39.78亿元（同比+48.83%），风险提醒：白酒市场需求疲软，同增0.4%。风险提醒：省内市场所作加剧的风险泸州老窖(000568) 投资要点 事务：公司2024年实现收入312.0亿元，产物端国窖1573稳健成长仍为焦点，2024年公司实现营收312亿元。